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A股正在起变化!利率低,股市要牛

2019-08-18 14:58 来源:未知 热度: 0 /
A股正在起变化!利率低,股市要牛



  无风险利率下行、核心资产受追捧、散户比重下降——资本市场出现了有意思的变化。上海重阳投资总裁王庆近日在网易经济学家年会夏季论坛上,分享了自己观察到的新趋势。



  第一个变化是,无风险利率作为对资本市场影响非常深远的一个重要变量,很明显处在一个下行通道。王庆认为,无风险利率对风险定价非常关键,当无风险利率处在一个下行通道时,通常的情况下,对风险资产价格有向上的支撑作用。就是说,有助于股价上涨。



  从历史行情可见,在2013、2014年甚至2015年一部分时间内,也出现了非常明显的无风险利率下行,当时资本市场表现很强劲。所以这是未来一段时间资本市场中一个很重要的特征。
  但他同时发现,虽然无风险利率整体在下行,有风险利率却出现了分化,也就是信用利差的剧烈分化。之前有风险利率跟无风险利率是涨同跌,趋势一致。现在发生了变化,信用资质好的企业融资成本依然保持低位,但是信用资质差一点的企业融资成本很高,甚至是历史新高。
  王庆用“宽货币,紧信用”来描述无风险利率下行的过程。由此展开对其他资产价格的联想时,要把这些基本因素考虑进去。他说,当看到无风险利率下行、流动性状况改善、资金成本降低,自然联想到2013、2014、2015年的情况,但现在面临的情景跟那个时候很不一样。
  第二个变化是,核心资产受到追捧。在股市中,所谓核心资产受到追捧,主要包括两部分:一部分是消费,另一部分是科创。一个基本的结论是,核心资产受到追捧,不仅股价表现好,而且估值水平也在历史高点附近,还有一个重要特征是交易非常活跃。那么,这个特征是短期现象还是会成为资本市场生态的永久性现象?这是需要关注的。

  从另一个角度看,多数的中小市值股票从2016年开始,一直承受着较大的下行压力。这尽管有短期因素的影响,还有更长期规律性的体现——随着中国A股市场越来越成熟,中小市值股票恐怕会像其他市场一样,逐渐边缘化。
  王庆表示,这个变化也是当前资本市场的重要特征。以创业板为代表的一批中小市值股票承受下行压力,其中有上市公司壳价值压缩的原因。2019年之后一系列资本市场制度的变化,包括新股发行节奏的恢复、科创板的推出、试点注册制等等,使上市公司稀缺性在可预期的未来不断降低。这是以创业板为代表的中小市值股票下行贬值的最重要原因。
  创业板的市盈率中位数不低,内涵反映的壳价值占了一半以上,能不能持续?王庆思考的问题是,在中国资本市场新的生态下,是不是要跟成熟市场生态一致?如果一致的话,理论上上市公司不应该有壳价值。但是实际中,即使在香港市场的上市公司也是有壳价值的,虽然壳价值很低。
  第三个变化,对上市公司的投资者构成研究发现,中小投资者尤其个人投资者的比重在明显降低。也就是说,散户投资者开始离场。而散户投资者离场的另一面,中小市值股票的活跃度在降低,估值承受着压力。

  王庆认为,我们看到资本市场出现一些非常重要的、新的现象,而这些现象和特征跟过往是不一样的。其中有些现象可能是短暂的,有些现象可能是未来发展趋势以及未来生态的一部分,值得思考。
  作为资本市场参与者,我们需要把握这些特征,在可能不断波动、充满风险的市场中,尽量能够立于不败之地。如果把握对的话,可能就会成为资本市场投资中最后的赢家。
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