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央行LPR改革对股市影响

2019-08-19 09:25 来源:未知 热度: 0 /
央行LPR改革对股市影响

8月17日,央行决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。LPR改为报价行按公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成的方式计算生成。从即日起,各新发放的贷款中,浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准,存量贷款的利率仍按原合同约定执行。
 
广谱利率下行空间打开 长期最为利好企业部门
 
太平洋证券认为,货币环境偏松背景下,信用环境也呈改善。后续受益贷款市场报价利率(LPR)机制,公开市场利率存在下降预期,相当于定向降息,广谱利率下行空间有望进一步打开。
 
中信建投认为,短端利率空间打开,长端利率顺势下行。目前我国虽然贷款利率上下限已经放开,利率市场化改革名义上已经完成,但由于银行发放贷款时仍按照贷款基准利率定价,行业自律机制内又以基准利率为锚设定隐性下限,导致我国存在“利率双轨并存”问题——贷款利率无法更灵敏地跟随政策利率和货币市场利率变动,对“货币政策利率—银行间市场利率—实体信贷利率”的传导形成了阻碍。因此,此次明确借助LPR作为过渡阶段的基准利率形成机制、提高LPR的市场化程度、将其与政策利率挂钩、商业银行同步调整LPR报价时参考的利率,可以更好地发挥LPR对贷款利率的引导作用,加速利率市场化改革中“两轨合一轨”,提高利率链条传导效率,从而有效地降低实体经济融资成本。
 
海通证券认为,全面降息后患无穷。在2015年,央行曾经在1年之内5次降息,给出的理由就是降低社会融资成本,缓解企业融资成本高的矛盾。在2015年,央行曾经在1年之内5次降息,给出的理由就是降低社会融资成本,缓解企业融资成本高的矛盾。然而从2016年以后,中国的社会融资成本又重新开始上升。从央行公布的贷款加权平均利率来观察,在2015年年末时为5.27%,而在18年初最高升至5.96%。为何降息之后的社会融资成本反而有所上升?原因在于,经济并非是一个静态不变的系统,而是一个动态变化的过程。在2015年大幅降息之后,如果债务规模不变,那么全社会的融资成本自然降低了。但是由于利率大幅下降,刺激居民部门大幅举债买房,这使得中国全社会的债务率再度上升。
 
本次LPR改革长期最为利好的是中国的企业部门。目前,在商业银行发放的三大类贷款中,票据利率平均是3.64%,而居民房贷平均利率是5.53%,而代表企业贷款成本的一般贷款利率为5.94%。也就是说,企业的贷款成本是最高的。反过来说,如果实现贷款利率市场化,那么企业贷款利率的下降空间最大。从与债券市场的比较来看,在17年末,银行的一般贷款利率与5年期AA级企业债利率均为5.8%,但是目前后者已经降至4.56%,而前者还保持在5.94%,这意味着银行的一般贷款利率存在着较大的下行空间。考虑到企业部门债务占GDP的比重接近150%,贷款利率的下降将极大改善企业的融资成本,增加其盈利能力,真正实现金融反哺实体经济。
 
对资本市场有何影响
 
申港证券认为,降息与否取决于信贷供需与经济。对于贷款利率而言,更为市场化的LPR报价取决于供需,即实体企业借贷需求、商业银行资金成本、市场流动性强弱等多个因素共同作用。当前市场流动性充裕、企业借贷需求偏弱,贷款利率下降合乎情理。施行改革后的新LPR后,若出现利率下降,那么这种“类降息”效果并非是传统意义上的央行降息,而是LPR更多反映了市场的实际供需。
 
对于资本市场而言,央行公布基准利率调降(降息)通常会带来一轮降息行情。然而LPR改革意味着,实际的利率调整将更符合市场供需。虽然报价行可能仍会受到窗口指导影响,但利率决策的行政性质逐渐淡化。“公告降息”的必要性下降,降息行情也将有可能成为历史。利率变化对于资本市场影响的研判将更多侧重对于利率变化的预期,而非判断降息政策的右侧时点。基于市场周末对于本次LPR改革的预期,本周A股存在高开的可能性,但参与行情之前,需分清利率并轨的真实影响与市场预期间的差别。对于短期市场而言,即使LPR报价出现下调,也只是对于市场今年以来的利率变化的滞后反映,并非对于未来利率调降的扳机。利率下降是在当前经济环境下的必然选择,但这不代表央行开闸放水。央行货币政策定力加强,预计“以我为主”的态度仍将持续,大水漫灌的老路重走概率微乎其微。
 
海通证券认为,从资本市场来看,LPR改革长期利好的是股市中的非金融企业,而债市中的信用债和可转债也会从中受益。
 
招商证券认为,LPR形成机制改革有利于提高LPR的灵活性,且更能反映货币政策调节意愿。对股市而言,短期市场对货币政策宽松预期进一步增强,有利于提升市场风险偏好,且历次利率市场化政策推出后股市大多迎来阶段性上行,有利于中小盘风格表现。中长期来看,政策引导贷款利率下行,企业预期投资收益有望受益于此而提升,进而融资需求改善缓解经济下行压力,为股市提供更有力的支撑。在LPR形成机制逐渐完善以后,实体经济的贷款利率将会整体趋于下行,将直接导致行业间利润的重新分配,即银行的净息差将逐渐缩窄,从而让利于部分具有融资需求的实体经济企业。从历史情况来看,财务费用占比较高的高速公路、多元金融、电路、园区开发、水务、航运等领域有望受益于整体利率水平的下移。另外,债务水平也在一定程度上反映了企业的融资需求压力,整体利率中枢的下降对于资产负债率高的行业而言将形成利好,如非银金融、房屋建设、基础建设、航运等行业等。
 
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