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教会计学的竟搞错财务指标

2019-09-11 09:21 来源:未知 热度: 0 /
教会计学的竟搞错财务指标 
9月3日,刘伟委员的一则“VIE架构”座谈发言,让港股教育股再次“如临大敌”,尾盘集体闪崩,比如近期涨势颇佳的睿见教育(06068)跌破18%,让钟爱教育股的投资者痛心不已。
 
 
就在教育股集体闪崩前夕,民办高等院校上海建桥教育集团又一次向港交所递交了IPO招股书,而距上一次递交仅仅相隔8个月。
 
上海建桥教育第一次递表失效的理由也是众说纷纭,不过就1月份的首份招股书内容来看,开设了会计学专业的建桥,却在招股书中连最基本的财务指标都用错了。
 
 
原招股书上显示,建桥教育2018年止九个月的资产负债率116.7%,实际上这是财务杠杆倍数。要知道,会计恒等式是“所有者权益 总负债=总资产”,等式左边的被加项居然大于合计数,犯这种低级错误,怪不得攻关不成功。
 
根据智通财经APP了解,建桥教育于2000年开始办学,当时只是一家职业技术学院,2003年获得授权提供本科教育,成为一家提供本科课程和专科课程的院校,2018-2019学年,本科学生占总学生比例为83%,专科生占比13.7%,专升本学生占比3.3%。
 
 
(来源:建桥教育招股说明书)
 
根据弗若斯特沙利文的行业报告,该公司是上海最大的民办教育学院,按学生人数计算,占上海民办教育市场15.7%,而且2018年初次就业率也是位列上海第一,高达99%。此外,建桥教育还开设特色专业,其全国排名第一的珠宝学院就是其中一类。
 
然而,部分优异的数据也难以掩盖建桥教育扩张非常慢的事实,该公司办学将近20年,却只有一所学校。港股另外一家民办高等教育集团中教控股(00839),成立时间只比建桥教育早一年,根据2019中报披露,中教控股现在已经有4所高等教育机构及3所职业教育机构,遍布江西、广东、河南、陕西四个省份。就连2007年才开始办学的希望教育(01765),在2019年上半年学校数量也从9所扩充到13所。
 
如果说扩张慢,深耕一块田,盈利能力高于同行,也算是一个亮点,但是建桥教育的这一块田似乎也经营得一般。
 
 
(来源:根据公开资料整理)
 
从上表可以看出,建桥教育的毛利率和净利率并没有特别亮眼,但是平均学费却是最贵的。与中国科培(01890)对比,其学费只有建桥教育的一半左右,但是中国科培的毛利率还要高出15个百分点,净利率高出33个百分点。
 
如果建桥教育不上市,创始人周星增独立经营,日子可能还可以凑合过。但是如果上市了,二级市场投资者要的是增长。投资者看不到增长,加上教育股从去年开始受到政策接二连三的打击,民办教育板块低迷,即使上市成功低估值也是预期中的事。要在这种“特殊”时期上市,建桥教育是真的缺钱。根据智通财经APP了解,建桥教育2019年上半年有息负债占总资产42.8%。对比上半年做了三宗总额接近15亿元收购的中教控股,其有息负债占总资产为7%。
 
建桥教育的负债率不仅高,而且错综复杂。在2018年以前,剑桥教育似乎还充当周星增及其上海正一的融资渠道。2017年8.36亿元的流动资产,有2.63亿元的应收最终股东款项和4.5亿元应收关联公司款项。根据招股书披露,建桥向银行取得借款,然后再借给周星增,而且累计有13项类似的借款,累计4.45亿元。可见,类似的资金活动并不是一朝一夕了。为了2019年的上市,周星增在2018年还清了借款。
 
应收关联公司中除了上海正一,还有两家剥离母公司的款项,借款用在其他产业。教育行业向来现金流好,周星增似乎利用这一点,借出资金发展其他业务。如果真的是这样,也就能理解为何建桥教育扩张比同行慢这么多了。
 
由此可见,建桥教育在发展上跟不上步伐,盈利能力一般,负债情况还不容乐观。
 
纵观港股上市的民营教育企业,民营教育的扩张模式类似于滚雪球。利用好的现金流,加上作为上市公司可以发行新股再融资,收购其他学校。收购完成后,获取新的现金流,以此做更大的收购。在政策上,从去年8月份《民促法》送审稿发布开始,鼓励民营资本分担教育压力,控制民营资本在K12过度扩张是已经成形的趋势。正因如此,K12教育收购扩张的步伐几乎停止,不过2019年上半年,高等教育领域有10起收购事件,其有多起收购金额超过10亿元。
 
建桥教育现在也想跟上步伐,参与到滚雪球的游戏中。上市能一定程度改善建桥教育的负债情况,还是滚雪球的起点。建桥教育这个“复读生”,能如愿吗?
 
责任编辑:马婕
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